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铝业此消彼长,业绩增长仍确定

发布日期:2013-04-22 09:12   浏览量:1193
铝业此消彼长,业绩增长仍确定
   作为拥有完整“电力-氧化铝-电解铝-深加工”产业链的铝业企业,已达到180 万吨的氧化铝年产能所蕴含的高弹性特质在铝价弱势格局下仍难以体现,可以认为下游加工产品的量增成为公司近年业绩唯一驱动因素。公司40 万吨冷轧项目及22 万吨轨道交通用铝型材项目2012 年先后投产,冷轧产品及型材的产能释放为公司未来两年量增看点所在。
    本次调研我们了解到公司冷轧项目进展好于预期,型材项目却整体低于预期。我们此前对公司冷轧及型材产品的2013 年产量假设分别为35 及19 万吨,更新后2013 年调整至39 及16 万吨,2014 年为50 及17 万吨,2015 年为60 及18 万吨。
    冷轧产品2013 年规划产量39 万吨,高于预期:冷轧项目进展情况高于我们此前的预期。2012 年冷轧产品产量为28 万吨,2013 年规划产量为39 万吨,同比增长约40%。目前冷轧产品结构中约80%为易拉罐料,产品占据国内厂商市场份额的70%。此外,公司20 万吨可转债项目已开工建设,预计投产初期将参照现有冷轧产品结构, 之后再根据新产品研发及市场情况逐步转型。
    型材产品最新梳理产能为18 万吨,低于预期:根据此前公告整理,公司型材产品总产能应在35 万吨左右,但我们此次调研了解到公司最新梳理的以现有产品结构计的型材产能统计数据为18 万吨。其中,规划建筑型材产能8 万吨,工业型材10 万吨。产能数据的低于预期引发我们对型材未来产量假设的下调。
    此消彼长,全年业绩增长仍确定,维持“增持”评级:我们对公司2013~2015 年的EPS 预测为0.45、0.56 及0.70 元。整体而言公司2013 年冷轧产品的产能释放将可对冲铝价的小幅下行(我们对2013 年的铝价假设为15,000 元/吨,低于2012 年15,579 元/吨的均价),预计2013 年全年仍有望保持18.26%的业绩增幅(考虑2012 年所得税税率追溯调整3,954.20 万元)。因全年业绩增长确定性高及公司一如既往的估值优势,我们维持其“增持”的投资评级。  风险提示:全年业绩增长确定但铝价下跌使一季度业绩同比下滑;铝价超预期下行; 铝价内外盘价差持续或进一步扩大。